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香飘飘维持公司“增持”评级

2021-05-06 11:44 南方财富网

  盈利预测:根据公司财报和未来展望,我们将公司2021-2022 年营收由45.13/54.34 亿元调整至45.58/55.75 亿元,同比21.20%/22.30%,归母净利润由4.33/5.33 亿元调整至4.00/4.89 亿元,同比11.60%/22.26%,EPS 分别为0.96/1.17 元,维持公司“增持”评级。

  事件:公司发布2020 年报和2021 年一季报,2020 年实现营收37.61 亿元,同比下降5.46%,实现净利3.58 亿元,同比增长3.15%。2021Q1 实现营收6.91 亿元,同比增长60.67%,实现净利0.03 亿元,同比增长103.48%。

  冲泡发力,渠道深耕,公司业绩逐渐恢复。公司2020 年受疫情影响奶茶终端消费场景受损严重,全年业绩有所承压,20 年实现营收37.61 亿元,同比-5.46%;其中四季度实现营收18.68 亿元,同比+16.9%。分产品看,冲泡系列2020 年实现营收30.67 亿元,同比+4.48%,其中四季度实现营收17.72 亿元,同比+22.29%,对整体业绩贡献大。冲泡是公司业务基本盘,2020 年公司加大冲泡板块发力,不断推新丰富产品品类,同时集中资源打造高势能门店营造热销氛围,结合传统奶茶销售旺季的到来和春节备货影响终端需求较旺盛,业绩表现良好。即饮方面,公司2020 年实现营收6.57亿元,同比-34.62%,其中四季度实现营收0.83 亿元,同比-38.39%,下滑较严重,主要与疫情影响下学校等消费场景恢复缓慢有关。21Q1 公司在冲泡和即饮两大板块共同恢复的支撑下,实现营收6.91 亿元,同比+60.67%。

  其中冲泡/即饮板块分别实现营收5.20/1.64 亿元,同比+67.58%/45.97%。

  展望21 年,公司冲泡业务或将实现稳健发展,而即饮业务仍将是公司未来资源投放的重心,随着终端消费场景的逐渐恢复,全年业绩有望持续提升。

  毛利率保持平稳,费用投放愈发精准,公司盈利能力有望持续改善。2020年公司实现主营业务毛利率36.67%,同比-4.96pcts,主因会计政策调整,运输费转记营业成本所致;调整为原口径后主营业务毛利率为41.06%,同比-0.57pcts,基本保持平稳。期间费用方面,公司2020 年销售费用率(原口径)/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-0.98/+0.25/+0.10pcts至23.32%/6.41%/0.04%。其中销售费用(原口径)下滑9.28%,主要受广告费用同比下降影响,我们判断与公司20 年费用重心由即饮转向冲泡有关。21Q1 公司实现归母净利润0.03 亿元,同比+103.48%,全年业绩有望逐季改善。二季度是传统冲泡业务的淡季,冲泡销量或出现一定的季节性波动,叠加公司加大即饮端资源投放,短期利润表现可能受到影响,但长期来看随着终端需求的进一步恢复,即饮板块的恢复性增长和冲泡业务的稳健发展,公司盈利能力有望持续改善。   

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